Anleihen: Preis, Rendite und Fälligkeit verbinden

Der Preis gehört zu einem Zahlungsplan

Eine gewöhnliche festverzinsliche Anleihe verspricht Zahlungen an festgelegten Terminen: Kupons während ihrer Laufzeit und den Kapitalbetrag bei Fälligkeit. Ihr heutiger Preis hängt davon ab, was diese künftigen Zahlungen bei einem gewählten Diskontierungszinssatz wert sind und ob ihr Eingang erwartet wird. Wer zuerst den Zahlungsplan liest, kann den Zusammenhang zwischen Preis, Rendite und Fälligkeit leichter nachvollziehen.

Der Kuponsatz wird im Verhältnis zum Nennwert definiert. Er ändert sich nicht allein dadurch, dass sich der Marktpreis der Anleihe verändert. Die Rendite bis zur Fälligkeit ist etwas anderes: Sie ist der Zinssatz, der den Anleihepreis nach einer festgelegten Konvention mit dem diskontierten Wert der zugesagten verbleibenden Zahlungen gleichsetzt. Dass beide als Prozentsätze angegeben werden, macht sie nicht austauschbar.

Bei festen zugesagten Zahlungen verringert ein höherer Diskontierungszinssatz deren Barwert. Ein niedrigerer erhöht ihn. Dieser inverse Zusammenhang ist eine rechnerische Eigenschaft der Diskontierung. Er ist kein Versprechen über den Preis jeder Anleihe an jedem Tag, da sich Bonitätserwartungen, Vertragsmerkmale und Handelsbedingungen zusammen mit den Marktzinsen verändern können.

Fälligkeit und realisierte Rendite sind unterschiedliche Konzepte

Weiter entfernte Zahlungen reagieren im Allgemeinen stärker auf eine Änderung des Diskontierungszinssatzes als ansonsten vergleichbare frühere Zahlungen. Die Duration fasst Aspekte dieser Sensitivität zusammen und berücksichtigt die Zahlungszeitpunkte statt nur den abschließenden Fälligkeitstermin. Anleihen mit gleicher Fälligkeit können daher unterschiedlich zinssensitiv sein, weil sich ihre Kupons und Vertragsmerkmale unterscheiden.

Die Rendite bis zur Fälligkeit ist keine bedingungslose Prognose für die tatsächlich realisierte zusammengesetzte Rendite des Inhabers. Zahlungen müssen wie angenommen erfolgen, und ein bestimmtes Ergebnis mit Zinseszinseffekt hängt auch davon ab, wie Kupons reinvestiert werden. Bei einem Verkauf vor Fälligkeit kommt der künftige Verkaufspreis hinzu. Transaktionskosten und Steuern verändern den verbleibenden Betrag. Das Beispiel isoliert eine Preisberechnung, statt diese zusätzlichen Entscheidungen zu modellieren.

Zinsen sind eine Quelle von Unsicherheit

Das Ausfallrisiko betrifft die Frage, ob zugesagte Zahlungen erfolgen. Das Liquiditätsrisiko betrifft die Möglichkeit, bei Bedarf zu einem angemessenen Preis zu handeln. Keines verschwindet, weil ein Modell den vertraglichen Zahlungsplan korrekt diskontiert. Ein niedrigerer Marktpreis kann sowohl größere Rückzahlungssorgen als auch ein höheres allgemeines Zinsniveau widerspiegeln.

Tatsächliche Anleihekurse können halbjährliche Kupons, unterschiedliche Tageszählkonventionen, Stückzinsen sowie Kurse ohne oder mit Stückzinsen verwenden. Kündbare Anleihen bringen zusätzliche Unsicherheit über die Zahlungszeitpunkte. Die nachstehenden FINRA-Unterlagen beschreiben übliche Anleihekonventionen und Risiken, doch das Beispiel verwendet bewusst jährliche Zahlungen und eine Bewertung am Kupontermin. Ein Vergleich einer angegebenen Rendite mit diesem Modell verlangt zuerst die Abstimmung dieser Konventionen.