Cómo los tipos de interés cambian las expectativas de valoración

La idea

Los tipos de interés importan porque la valoración consiste, en parte, en traducir los flujos de caja futuros a términos actuales. Cuando aumenta la tasa utilizada para esa traducción, los flujos futuros suelen recibir menos peso hoy.

Ese es solo un canal. Los tipos también pueden cambiar los costes de financiación, la demanda de los consumidores, el crédito bancario, la presión sobre las monedas y el apetito de los inversores por el riesgo.

Lo importante es evitar tratar un único movimiento de los rendimientos como un relato completo del mercado. Una subida de tipos puede perjudicar a los múltiplos de valoración, pero también puede acompañar a expectativas de crecimiento más fuertes. La combinación importa.

El tipo de interés oficial lo fija un banco central; el coste de financiación de una empresa y la tasa de descuento utilizada en una valoración son magnitudes diferentes. Los rendimientos de mercado reflejan expectativas sobre los tipos futuros y la compensación por los riesgos. Una empresa puede endeudarse con un diferencial sobre un tipo de referencia, y una tasa de descuento de los fondos propios también refleja la incertidumbre de los derechos de propiedad.

Por eso, una variación del tipo de interés oficial no debe trasladarse mecánicamente a todos los parámetros de un modelo de valoración.

Se mueve más de un canal

Los tipos de interés pueden influir en los costes de financiación, la demanda de los clientes y los precios de los activos. Los plazos varían: la deuda existente a tipo fijo puede no cambiar de precio inmediatamente, mientras que los nuevos préstamos pueden tener condiciones diferentes. Una empresa con efectivo, deuda y clientes en varios mercados puede experimentar varios canales a la vez.

Por tanto, un cambio de valoración debe separar la previsión revisada de flujos de caja del supuesto revisado de descuento. Si ambos cambian a la vez sin explicación, no se puede saber qué causó el resultado. También resulta útil preguntar si el cambio de tipos ya se esperaba; los precios actuales pueden haberse ajustado antes del anuncio formal.

Ajustar el modelo al flujo de caja

Los flujos de caja nominales corresponden a tasas de descuento nominales, y los flujos reales a tasas reales. La tasa también debe corresponder al periodo y a la moneda. El ejemplo utiliza una tasa efectiva anual durante un año; no utiliza la convención de capitalización continua que aparece en el material opcional de Black–Scholes.

La valoración a largo plazo puede ser sensible tanto a los supuestos terminales y las primas de riesgo como a los tipos oficiales. Las perturbaciones económicas pueden cambiar varios de estos parámetros a la vez. La dirección del cálculo con un flujo de caja fijo es clara, pero no puede convertirse en una regla universal para los precios de las acciones ni en una predicción de la respuesta a una decisión del banco central.