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比较收益之前，先区分不确定性、回撤与流动性。
收益是人们希望获得的结果。风险是通向结果的过程中可能发生的事情，包括令收益无法使用、延迟实现或根本无法取得的结果。
波动率是一类风险：价格会起伏。回撤是另一种表现：组合从此前高点下跌。永久损失更为严重：本金受损，并不会仅因时间流逝而恢复。
普通投资者也面临流动性风险与行为风险。流动性风险意味着需要退出时，可能无法以合理价格卖出。行为风险意味着投资者可能在最不利的时点放弃计划。
先考虑风险，不代表回避所有风险，而是理解承担的是哪种风险，以及什么样的收益才可能补偿它。
波动率描述收益率变化的幅度；回撤描述相对先前高点的跌幅；流动性关注能否在所需规模和时间内卖出资产，而不必大幅让价；永久损失则指无法收回的资金，而非报价中的每一次暂时下跌。
这些风险相互关联，却不能互相替代。报价不频繁的投资可能显得平稳，但难以出售。上市投资的价格可能每天变化，却在正常市场条件下容易交易。
假设两项投资具有相同预期收益率。一项的可能结果范围较窄，另一项的范围较宽，并包含亏损。
预期收益率公式可以把两者各自归结为一个平均数，但实际经历可能大不相同。读者仍需要查看下行情景，而不只是平均数。
这正是阅读顺序中应先了解风险、再讨论收益的原因。
为使比较更具体，设想两项一年期投资，各有两种概率相同的假设结果。A 要么上涨 4%，要么上涨 8%；B 要么亏损 10%，要么上涨 22%。两者的预期收益率都是 6%：将每种可能结果乘以二分之一后相加。
B 的结果范围更宽，并包含亏损。平均数 6% 不意味着投资者会得到 6%，这里的概率只是练习假设，并非根据市场数据估计。两项投资都不是现有产品。
预期收益率有用，但无法显示亏损是轻微还是严重、暂时还是永久。
| 投资 A | 结果范围较窄 |
|---|---|
| 投资 B | 预期收益率相同，但下行情景更严重 |
| 隐藏问题 | 平均收益率忽略了过程 |
| 更有用的问题 | 可能出现什么问题，投资者能否承受？ |
预期收益率是所有可能结果按概率加权的平均数。它并不总是最可能的结果，也未必是实际可能出现的某个结果。本例中，两项投资都不会恰好取得 6%。
时间还会造成另一种差异。如果必须在下跌期间取款，即使暂时下跌也可能影响重大。相同的期末价值，可能掩盖截然不同的过程。因此，评估风险既需要了解结果分布，也需要考虑哪些情况下会用到现金。单个数字无法概括整个问题。
每项示例中的两个结果互斥，并覆盖整个假设情景。它们的概率非负，总和为一。预期收益率是情景的算术平均数，不是复合增长率。
风险承受能力关注在财务上能否承受不利结果；风险承受意愿关注是否愿意经历不确定性与亏损。一个人可能能平静面对市场波动，却因近期付款义务而几乎无法承受资金缺口。此处区分仅用于教育，不是对任何读者情况的判断。
历史波动率和情景估计可能遗漏样本中未曾出现的事件。它们还取决于测量期间、币种以及流动性假设。情景有助于分析某件事发生后会怎样，却不能证明更差结果不可能出现。
波动率可以量化，因此常获得最多关注。但表现平稳的投资仍可能具有信用、流动性、欺诈、集中度或估值风险。
应该问什么风险问题，取决于资产及投资者背景。暂时的价格波动、永久的经营损害和被迫出售，是不同的问题。
风险描述应指出敞口、不利事件及其后果。“价格可能波动”提供的信息，远不如说明下跌如何与借款、被迫出售或固定付款日期相互作用。
概率相同时，A 的平均数为 (4% + 8%)/2，B 为 (−10% + 22%)/2。平均数相等不代表不确定性或亏损程度相同。
不能。价格可能很少更新，资产也可能难以出售。流动性与潜在永久损失需要单独考虑。
能力指在财务上能否承受不利结果；意愿指是否愿意经历它。一个人可能只具备其中一项。
研究笔记可以分别记录波动率、回撤、流动性与永久损失问题。在每项估计旁写明期限和假设，避免精确数字掩盖不完整的风险认识。
本文仅供信息参考与教育学习，不提供个性化投资建议、风险承受意愿建议，亦不建议买入、卖出、持有或再平衡任何证券。