Führen Sie eine Bewertungsspanne auf ihre Kennzahl, ihren Multiplikator und ihre Annahmen zurück.
Ein Unternehmen analysierenAufbau
Einfach erklärt
Die Idee
Eine Bewertung ist eine Argumentation darüber, was ein Unternehmen unter bestimmten Annahmen wert sein könnte.
Es gibt zwei große Methodenfamilien. Die relative Bewertung vergleicht ein Unternehmen anhand von Verhältnissen wie Kurs zu Gewinn, Kurs zu Umsatz oder Unternehmensgesamtwert zu EBITDA mit anderen Unternehmen. Die intrinsische Bewertung versucht, den Barwert künftiger Cashflows zu schätzen.
Keine der beiden Familien liefert allein die Wahrheit. Ein Multiplikator kann schnell, aber oberflächlich sein, wenn die Vergleichsgruppe schlecht gewählt ist. Ein Discounted-Cashflow-Modell kann präzise aussehen, obwohl es stark von Prognosen und Diskontierungszinssätzen abhängt.
Eine nützliche Gewohnheit ist, Bewertung als Diskussion zu gestalten: Was muss zutreffen, damit dieser Preis sinnvoll ist, und was würde die Schlussfolgerung verändern?
Eine Bewertung verbindet eine finanzielle Eingabe mit einer Aussage zum Wert eines Unternehmens oder Eigentumsanteils. Die Eingabe kann Gewinn, Cashflow oder eine andere operative Kennzahl sein. Ein Multiplikator drückt den Wert im Verhältnis zu dieser Kennzahl aus; ein Discounted-Cashflow-Modell rechnet hingegen prognostizierte Zahlungen auf einen gemeinsamen Zeitpunkt zurück.
Beide Ansätze hängen von Einschätzungen ab. Auch ein am Markt beobachteter Multiplikator enthält Annahmen über Wachstum, Rentabilität, Risiko und die tatsächliche Vergleichbarkeit der Unternehmen.
Beispiel mit Erläuterung
Ein Multiplikator fasst Annahmen zusammen
Angenommen, ein hypothetisches Unternehmen erzielt jährlich 100 Millionen Pfund Sterling Umsatz. Zur Illustration werden Multiplikatoren des Unternehmensgesamtwerts zum Umsatz von ungefähr drei angenommen; das sind gewählte Eingaben, keine beobachteten Marktbewertungen vergleichbarer Unternehmen.
Eine schnelle Rechnung ergibt einen impliziten Unternehmensgesamtwert von 300 Millionen Pfund Sterling. Das Ergebnis ändert sich jedoch, wenn der passende Multiplikator zweieinhalb oder dreieinhalb beträgt.
Der Multiplikator ist keine Magie. Er bündelt Überzeugungen über Wachstum, Margen, Kapitalintensität, Bilanzrisiko und das Marktumfeld.
In dieser hypothetischen Illustration bezeichnen wir die Kennzahl von 100 Millionen Pfund Sterling als Jahresumsatz und die Multiplikatoren als Verhältnisse des Unternehmensgesamtwerts zum Umsatz. Multipliziert man den Umsatz mit 2,5, 3,0 und 3,5, ergeben sich Unternehmensgesamtwerte von 250 Millionen, 300 Millionen und 350 Millionen Pfund Sterling. Die gewählten Multiplikatoren sind Lehrannahmen, keine Marktvergleichswerte.
Unternehmensgesamtwert und Eigenkapitalwert sind unterschiedliche Größen. Der Übergang vom Geschäftswert zum Wert für Stammaktionäre erfordert eine konsistente Behandlung von Schulden, Zahlungsmitteln und anderen Ansprüchen. Hier wird keine Aktienzahl angegeben; das Arbeitsblatt liefert daher kein Kursziel je Aktie.
Formel
Der implizite Wert ist gleich der gewählten Finanzkennzahl multipliziert mit dem Bewertungsmultiplikator.
Unternehmensgesamtwert in diesem Umsatzmultiplikator-Beispiel; die bewerteten Eigentumsansprüche müssen zur gewählten Kennzahl passen.
Jahresumsatz in diesem Beispiel, gemessen in derselben Währung wie der Wert.
Angenommener Multiplikator des Unternehmensgesamtwerts zum Umsatz.
Die schwierige Arbeit besteht darin, Kennzahl und Multiplikator passend zu Unternehmen, Branche, Bilanz und Zyklus zu wählen.
Jahresumsatz
100 Millionen Pfund Sterling
EV/Umsatz: niedriges Szenario
2,5-fach
EV/Umsatz: Basisszenario
3,0-fach
EV/Umsatz: hohes Szenario
3,5-fach
Implizite Spanne des Unternehmensgesamtwerts
250 bis 350 Millionen Pfund Sterling
Das Ergebnis lesen
Die Spanne macht Unterschiede sichtbar
Die Differenz von 100 Millionen Pfund Sterling zwischen niedrigem und hohem Szenario entsteht ausschließlich durch den Multiplikator. Nun lässt sich fragen, warum jemand einen bestimmten Multiplikator bevorzugt: Erwartet die Person dauerhaftere Margen, weniger Finanzierungsrisiko oder stärkeres künftiges Wachstum? Diese Gründe sind die Diskussion; die Multiplikation drückt sie aus.
Wenn sich neben dem Multiplikator auch der Umsatz ändert, entsteht eine andere Übung. Eine feste Eingabe hilft, Sensitivität zu isolieren, doch reale Szenarien können gleichzeitige Veränderungen mehrerer Annahmen erfordern. Ein hoher Multiplikator bei schwacher Rentabilität ist nicht automatisch widersprüchlich, verlangt aber eine glaubwürdige Erklärung der künftigen wirtschaftlichen Verhältnisse.
Grenzen und Annahmen
Vergleichbares vergleichen
Ein Umsatzmultiplikator lässt Unterschiede bei operativen Margen und Reinvestitionsbedarf außer Acht. Zwei Unternehmen mit gleichem Umsatz können sehr unterschiedliche Cashflows erwirtschaften. Vergleiche erfordern außerdem konsistente Währungen, Stichtage, Rechnungslegungsdefinitionen und eine einheitliche Behandlung von Leasing, Schulden und anderen Ansprüchen.
In einem Discounted-Cashflow-Modell muss die Cashflow-Definition zum Diskontierungszinssatz und zu den bewerteten Eigentumsansprüchen passen. Kleine Änderungen langfristiger Annahmen können große Auswirkungen haben. Eine Szenariospanne ist kein Konfidenzintervall, solange kein vertretbares Wahrscheinlichkeitsmodell festgelegt wurde. Sie sollte nicht als Prognose dargestellt werden, in welchem Bereich sich der Marktpreis zwingend bewegen muss.
Häufiger Fehler
Präzision mit Sicherheit verwechseln
Ein Modell kann eine sauber aussehende Zahl liefern, ohne verlässlich zu sein. Mehr Nachkommastellen bedeuten kein besseres Urteil.
Die bessere Frage ist, ob die Annahmen vernünftig sind, die Methode zum Unternehmen passt und verschiedene Methoden auf eine ähnliche Spanne oder einen echten Meinungsunterschied hindeuten.
Ein niedriger Multiplikator kann ein schwaches Unternehmen statt eines Schnäppchens widerspiegeln; zugleich kann bei einem starken Unternehmen der Preis anspruchsvolle Erwartungen enthalten. Weder eine Stilbezeichnung noch ein präzises Tabellenergebnis klärt diesen Unterschied.
Selbsttest
Überprüfen Sie Ihr Verständnis
Was bedeuten die Ergebnisse von 250 bis 350 Millionen Pfund Sterling in diesem Beispiel?
Es sind hypothetische Unternehmensgesamtwerte aus Jahresumsatz mal angenommenem Unternehmensgesamtwert-Umsatz-Multiplikator. Sie sind weder Eigenkapitalwerte noch Kursziele je Aktie.
Warum ist ein vergleichbares Unternehmen nicht automatisch ein guter Vergleich?
Seine Margen, sein Wachstum, seine Reinvestitionen, Finanzierung und Rechnungslegungsdefinitionen können abweichen. Dieselbe Branchenbezeichnung macht diese wirtschaftlichen Eigenschaften nicht austauschbar.
Belegt eine Spanne von niedrig bis hoch die Wahrscheinlichkeit, dass das Ergebnis darin liegt?
Nein. Dies sind ausgewählte Szenarien. Eine Wahrscheinlichkeitsaussage bräuchte zusätzliche Modellierung und Belege, nicht nur zwei Endpunkte.
Weiterführende Anwendung
Die Spanne an ihre Annahmen binden
Ein Bewertungsblatt kann Finanzkennzahl, Vergleichsmultiplikator und resultierenden Unternehmensgesamtwert gemeinsam anzeigen. Halten Sie Schulden und andere Ansprüche getrennt fest, bevor Sie eine Überleitung zum Eigenkapitalwert versuchen.
Haftungshinweis
Nur zu Bildungszwecken
Dieser Artikel dient ausschließlich Informations- und Bildungszwecken. Er bietet keine persönliche Anlageberatung, Bewertungsberatung oder Empfehlung zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers.
